山西三維定增易稿因國資委未點頭 撞墻產能過剩

　　下半年共52萬噸BDO產能將釋放，山西三維(000755,股吧)面臨BDO價格下滑及庫存積壓風險

　　理財周報見習記者 金耀/上海報道

　　從第一次公布預案算起，山西三維（000755.SZ）這次定向增發已行進10個月之久。中途一度杳無音訊。

　　投資者顯然已無耐心。去年9月19日公布增發預案至今年7月30日，山西三維股價下跌42.08%。

　　2012年7月30日，山西三維再度拋出的定增公告，表示預案已有所調整。調整包括募投項目、增發價格與發行股數等。

　　2011年9月公布增發預案后遲遲沒有進入實施階段，山西三維回應表示，去年的增發預案在山西省國資委審批環節被卡。“國資委方面對于公司的增發有一些看法和要求。”

　　前次增發預案“卡殼”國資委

　　作為國有控股公司，并且交易標的包含國有資產（電石公司），山西三維增發方案必須經過山西省國資委的批準。地方國資委尚未批準，增發便無法進行。

　　某央企旗下券商的投行保薦人稱：“增發方案沒有通過地方國資委的案例還是相對少見的，比較多的情況都是在證監會環節被否或者是上會后一直沒有消息。”

　　山西三維證券事務代表梁國勝則向理財周報記者表示：“之所以對今年的增發預案做了一定的修改和補充，主要是因為去年預案的一些前期工作沒有做好。”當記者問及具體是哪些“前期工作”時，梁國勝稱“不便透露”。

　　不過，通過此次的預案調整，或許可以找出些端倪來。

　　最明顯的變化是募投項目的變化。去年9月預案中新建3萬/噸PTMEG生產線項目取消，調整為補充公司流動資金。對于募投項目發生變化，梁國勝回應說，“由于公司已經有了兩套PTMEG生產線共計5.5萬噸/年的生產能力，所以這次增發就不投了。”而山西三維今年的半年報中顯示，的確有一套3萬噸/年的PTMEG工程正在建設中。

　　第二個調整為增加了增發認購方。原先是陽煤集團以其持有的電石公司80%股權、省經貿集團以其持有的電石公司20%股權認購部分股權，后增加了陽煤集團的全資子公司三維華邦，也是山西三維的直接控股股東。三維華邦以現金參與認購。

　　理財周報記者查閱2011年披露的財務信息發現，三維華邦2011年現金流狀況相對良好，光籌資活動產生的現金流入凈額就有4.2億，總的現金及現金等價物的增加額是1.74億，兩者與三維華邦總的凈資產的比例分別是1.57倍、0.65倍，這一比例要遠好于陽煤集團。

　　第三個調整是補充披露預計關聯交易。這一調整相當重要，很有可能是導致去年山西三維增發預案未通過山西省國資委批準的原因之一。這一關聯交易預計來源于山西三維擬對山西陽煤電石公司的收購，電石公司從去年9月至今都處于建設期，山西三維去年9月增發預案并沒有說明因收購電石公司而會產生與陽煤集團的關聯交易情況。

　　但是在今次的預案當中，山西三維對此作了詳細說明：“陽煤集團及下屬公司為電石公司提供工程勞務服務及建設資金支持。因此，公司預計將因收購電石公司新增接受工程勞務以及向關聯方借款的關聯交易。”

　　此外，增發價格也進行了相應調整。由于股價大幅下滑，山西三維增發價格調整為不低于6.5835元/股，發行不超過2.28億股。擬募集資金總額沒有發生變化，不超過15億元。

　　在建電石公司盈利謎題

　　顯然，在去年9月的增發預案中，山西三維沒有詳盡地說明公司在收購電石公司后，未來會產生的關聯交易情況。

　　除此之外，兩次增發預案中顯示的電石公司財務報表也讓人“摸不著頭腦”。電石公司2009年12月成立之后就一直是作為在建工程存在，并沒有經營業務，但電石公司去年的年度財務報表卻顯示，電石公司的營業收入為0、營業利潤26.59萬、凈利潤為7.39萬；今年一季報顯示，電石公司的營業收入為0、營業利潤有4.68萬、凈利潤3.51萬。

　　沒有經營業務，營業收入為0，卻產生利潤？一位調研過山西三維的私募人士向理財周報記者表示：“電石公司產生利潤的原因可能有兩個，其一是電石公司在經營期內可能得到了政府或其他相關機構的補貼，其二是公司有部分閑置資金尚未投入電石項目的建設，而產生的利息收入。”

　　據悉，2009年12月11日，山西陽煤集團100萬噸(一期40萬噸)電石項目在山西晉中市昔陽縣奠基時，當地媒體宣傳為“該項目是山西電石產業加快淘汰落后生產能力、實現科學戰略布局的重大調整項目，是被作為電石工業重新布局的啟動項目”。所以，電石公司因此受到政府補貼的可能很大。

　　此外，陽煤集團曾因電石公司為項目節省了約1.2億經費而記電石公司集體一等功一次，一次性獎勵電石項目1100萬元。由此來看，補貼還有可能來自于陽煤集團。

　　但由于政府補貼等會計記錄科目應是營業外收入，而營業外的收支差額不計入營業利潤而計入利潤總額，所以電石公司去年26.59萬、今年一季度4.68萬的營業利潤可能還是主要來源于利息收入。

　　52.3萬噸/年產能“潛伏”，

　　供給或過剩

　　山西三維此次募投項目除了補充流動資金外還有3個，包括收購電石公司100%股權、新建10萬噸/年炔醛法BDO項目和新建10萬噸/年順酐項目。

　　梁國勝向理財周報記者介紹，“這3個募投項目都是為完善和做強BDO產業鏈而定的。”山西三維目前在BDO產線鏈上已經擁有7.5萬噸/年順酐法BDO和7.5萬噸/年炔醛法BDO的生產能力。

　　生意社化工分社BDO分析師馬峰認為，“BDO生產價格自去年10月份的高點下跌了超過30%。下跌的主要原因是下游需求不旺造成。不過現在下游市場旺季到來，近期會對價格有所支撐。”

　　但另一方面，BDO在今年下半年的新增產能預期著實龐大，國電英力特、儀征化纖等5家公司共計52.3萬噸的產能預計會在下半年陸續投產，下半年BDO市場的供給過剩預期十分強烈。山西三維在此背景下計劃擴大產能，其很有可能會面臨著BDO價格下滑及庫存積壓的風險。

　　更何況，山西三維的順酐法成本原來就較高，今年2月份就出現過BDO的價格尚不足以覆蓋其成本的情況。

                              來源：理財周報